Autorità, utility, società immobiliari e imprese di distribuzione beneficiano di un elevato tasso d'inflazione. Assicuratori, fondi pensione e investitori privati traggono invece vantaggio da un contesto di bassa inflazione. Questo perché l'aumento dell'inflazione significa maggiori profitti per i primi e riduzione dei margini per i secondi. Ciò crea un mercato potenziale per “acquirenti” e “venditori” di inflazione.

Contratti over-the-counter

La domanda di derivati strutturati per la gestione o la copertura dei rischi d'inflazione ha registrato una crescita continua negli ultimi anni. I derivati e le obbligazioni più tradizionali non sempre offrono la soluzione ideale o più flessibile. Uno dei prodotti più validi in tal senso è lo swap indicizzato all'inflazione.

Si tratta di un contratto negoziato over-the-counter tra due controparti.

Le due parti si accordano a scambiarsi uno o più flussi di denaro in una data futura. I flussi di cassa di una delle parti - il venditore di inflazione - vengono stabiliti all'inizio del contratto e prevedono pagamenti a tasso fisso.

I flussi di cassa dell'altra parte - l'acquirente di inflazione - non sono noti alla stipula del contratto e dipenderanno dall'andamento di un determinato indice dei prezzi. Essi sono definiti pagamenti indicizzati all'inflazione.

L'indice di riferimento usato per gli swap indicizzati all'inflazione nell'area euro è l'indice armonizzato europeo (HICPXT) pubblicato dall'ufficio di statistica Eurostat. L'HICPXT è uno degli indici più liquidi, ma nella pratica vengono usati anche altri indici - talvolta nazionali (come l'indice di salute dell'economia belga).

Esempio

Due controparti A e B concludono uno swap zero coupon settennale indicizzato all'inflazione (vale a dire lo standard nel mercato interbancario). Questo swap ha un tasso d'inflazione fisso del 2,06% in base all'indice HICPXT. La data della transazione è il 2 giugno 2005. L'importo nominale è di 10 milioni di euro.

Il 6 giugno 2012 la controparte A paga in base a due indici di inflazione: [HICPXT marzo 2012 / HICPXT marzo 2005 - 1] x EUR 10 milioni

Il 6 giugno 2012 la controparte B paga una somma fissa pari a: [(1 + 2,06%)7 - 1] x EUR 10 milioni = EUR 1.534.239

La controparte A riceve il pagamento fisso e paga una somma variabile in base all'inflazione effettiva nell'arco dei sette anni.

Se l'evoluzione del tasso reale d'inflazione è inferiore a 2,06%, la controparte A (venditore di inflazione) realizza un profitto. Se l'evoluzione del tasso reale d'inflazione è superiore a 2,06%, la controparte B (acquirente di inflazione) realizza un profitto.

Acquirenti di inflazione

Quali sono le società e le organizzazioni il cui reddito diminuisce in caso di aumento dell'inflazione? Principalmente le compagnie assicurative e i fondi pensione.

Gli obblighi assunti nei confronti degli assicurati o dei titolari di pensione aumentano in base al tasso d'inflazione. Quello che un assicuratore del ramo vita perde a causa di un aumento dell'inflazione può essere recuperato sul mercato acquistando inflazione.

Anche gli assicuratori del ramo indennizzi sono acquirenti di inflazione. Essi assicurano, ad esempio, il reddito indicizzato di un dipendente che ha subito un incidente sul posto di lavoro. Acquistando inflazione tramite uno swap indicizzato all'inflazione, essi possono coprire gli obblighi e i pagamenti futuri legati all'indice dei prezzi.

Altri acquirenti di inflazione sono gli investitori privati che, ad esempio, vogliono proteggere il proprio potere d'acquisto o sono interessati a diversificare il portafoglio.

Venditori di inflazione

Quali sono le società e le organizzazioni che subiscono perdite se il tasso effettivo d'inflazione diminuisce? Autorità, utility, società immobiliari, aziende di distribuzione e imprese pubbliche (come la BBC in Gran Bretagna) sono tipici venditori di inflazione. Il loro reddito è legato all'inflazione, mentre le loro spese non lo sono o lo sono in misura minore. Questa tipologia di organizzazioni presenta un'incongruenza tra attività e passività.

Vendendo inflazione tramite uno swap indicizzato all'inflazione esse possono proteggere i redditi futuri legati all'andamento dei prezzi.

Tipologie e vantaggi degli swap indicizzati all'inflazione

Gli swap indicizzati all'inflazione presentano varie strutture. Dal momento che prevedono un contratto over-the-counter, in teoria è ipotizzabile qualsiasi tipologia di derivato.

Le strutture più diffuse sono tre:

• Swap interbancario standard indicizzato all'inflazione o swap indicizzato all'inflazione zero coupon
  Lo scambio dei flussi di cassa avviene alla data di scadenza. Gli swap indicizzati all'inflazione pagano il valore esatto del tasso cumulativo d'inflazione su un capitale fisso lungo un arco temporale più esteso. Pertanto, si integrano bene in un portafoglio di investimenti che mira a soddisfare gli obblighi di lungo termine legati all'inflazione.
  
  
• Swap indicizzato all'inflazione annua
  Con questa tipologia di swap l'inflazione viene usata su base annua, pertanto non si può parlare di inflazione cumulativa. Questa struttura si presta molto bene alla protezione dei flussi di cassa.
  
  
• Income swap indicizzato all'inflazione
  Con questa tipologia di swap vengono scambiati due flussi di cassa, ciascuno secondo l'indice di inflazione. Una delle controparti paga ogni anno un incremento fisso dell'inflazione per la durata del contratto. L'altra parte paga l'evoluzione effettiva dell'inflazione per la durata del contratto. L'income swap indicizzato all'inflazione è in realtà una serie di swap zero coupon.

Oggi, gli swap indicizzati all'inflazione rappresentano uno strumento derivato maturo - reperibile a basso costo in diverse forme a seconda delle esigenze - con volumi e liquidità sufficienti.

Fortis vanta numerosi anni di esperienza nel campo dei derivati e nella conclusione di contratti indicizzati all'inflazione.

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